一、导师简介
Pengfei SUI现任香港中文大学（深圳）副教授，于2025年完成从助理教授的晋升。其学术训练根植于跨学科背景：2018年获加州理工学院社会科学（经济学）博士学位，此前在人民大学取得数量经济学硕士学位，并同时修读金融学与应用数学双学士学位。这种复合知识结构使其研究呈现出形式化建模与实证检验并重的特点。
SUI教授的研究聚焦资产定价、行为金融与金融摩擦三大领域。资产定价关注风险与预期收益的量化关系，行为金融引入心理学因素解释市场异象，金融摩擦则考察信息不对称、交易成本等市场不完备性对资源配置的扭曲。三者形成有机整体：行为偏差产生摩擦，摩擦导致定价偏离，定价异象反过来为行为假设提供证据。
在教学方面，SUI教授自2018年起持续讲授《投资和投资组合分析》与《资产定价》课程。前者覆盖投资组合理论、因子模型与绩效评估，后者深入随机贴现因子、一般均衡定价与衍生品定价。课程设计强调理论推导与实证案例结合，要求学生掌握从模型构建到数据检验的完整研究链条。
二、近期文章和项目解析
2022年发表于Journal of Financial Economics（第145卷第2期）的论文《Asset pricing with return extrapolation》构成SUI教授目前最具代表性的工作。以下从四个层面展开解析。
1. 研究动机与问题提出
传统资产定价模型假设投资者理性预期，但大量实证发现市场存在过度波动、股权溢价过高、无风险利率过低等异象。行为金融文献提出，投资者存在"回报外推"倾向：近期表现好的资产被赋予更高未来预期收益。早期模型多为定性描述，缺乏可量化的均衡框架。该文旨在构建一个既可校准又能同时解释多种异象的定量模型。
2. 模型结构与创新点
模型采用Lucas型一般均衡框架，代表性主体具有Epstein-Zin偏好——这种偏好能分离相对风险厌恶与跨期替代弹性。核心创新在于引入回报外推信念：主体对股市回报的信念是过去加权平均回报的外推函数，权重分布从调查数据中校准得到。不同于早期外推模型，该设定允许直接与宏观数据对话。
3. 主要结论与解释力
当信念参数匹配调查预期数据时，模型生成的模拟数据呈现五个关键特征：股市回报过度波动且可预测、股权溢价显著、无风险利率低而稳定、股市回报与消费增长相关性弱、现金流预期模式与实证一致。这意味着，回报外推机制本身足以解释传统模型难以捕捉的诸多现象，无需引入复杂的风险因素或市场摩擦。
4. 理论意义与实践价值
从理论视角看，该文为行为金融提供了微观基础。外推信念可解释为简单的经验法则，在信息处理成本较高时具有进化优势。模型同时表明，即使市场中仅存在有限理性的个体，聚合后的价格仍可产生系统性偏差。
实践层面，该研究对投资策略有启示。若市场参与者普遍外推，则动量策略短期有效，但长期会因价格反转而失效。监管者亦可从中理解泡沫形成机制：当持续上涨引发更强烈上涨预期时，价格脱离基本面的风险上升。
该文的成功在于回归行为金融的本质——用简洁的心理学假设替代复杂的理性预期约束。其技术难点在于，外推信念引入后均衡求解变得复杂，作者通过Epstein-Zin偏好的线性化技巧克服了这一挑战。值得注意的是，模型虽能解释资产定价异象，但未直接处理摩擦来源，这为后续研究留下了空间。
三、未来研究预测
基于现有研究脉络与领域前沿动态，可预见三个具有潜力的拓展方向。
1. 金融摩擦与行为偏差的交互机制
当前模型假设无摩擦市场，但现实中信息不对称和交易成本会加剧或抑制行为偏差的影响。未来可考虑构建包含外推信念和金融中介约束的均衡框架。例如，当投资者外推导致价格偏离基本价值时，套利者因资本约束无法充分纠正价格，这种"套利限制"会放大异象。研究方向可聚焦于：何种摩擦会强化外推效应？何种机制可缓解？可量化程度如何？这要求同时校准投资者信念参数与金融中介资产负债表数据。
2. 多资产、多期框架下的外推行为扩展
现有研究主要关注单资产市场，但投资者往往在跨资产间比较，并在不同期限上调整预期。未来可构建多资产外推模型，考察资产间联动如何被行为因素放大。例如，投资者若同时外推股票和债券回报，可能产生股债相关性的时变特征。此外，将外推信念引入期限结构模型，可解释收益率曲线的过度反应现象，对利率衍生品定价有直接影响。
3. 政策干预与行为偏差的动态演化
行为偏差并非固定不变，会随市场环境和政策调整而演化。可研究信息披露政策、投资者教育、交易机制改革如何改变外推强度。例如，高频交易普及是否加速信息扩散从而降低外推？社交媒体情绪化信息是否强化外推？这需要融合文本分析与高频数据，在结构模型中引入政策变量，通过反事实模拟评估政策效果。
上述方向共同点是保持行为假设的简洁性与模型可测性。行为金融研究的挑战在于避免"事后解释"——任何异象都可归因于某种偏差，但关键在于预测。SUI教授的研究风格契合这一要求：从微观证据（调查数据）出发，构建可量化模型，再生成宏观可检验的结论。未来若能将摩擦因素纳入该框架，不仅提升理论完整性，更能为宏观审慎政策提供微观基础。
